Главные события
в комментариях экспертов

ПОИСК ПО САЙТУ

Пример: что будет с рублем

Курс валют:
$ 76.82
€ 89.66
Олег Солнцев
Руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковского сектора ЦМАКП

Три причины продолжить снижение ставки ЦБ

10 июня Банк России снизил ключевую ставку на 0.5 процентных пунктов – с 11.0 до 10.5% годовых. Это давно ожидаемое событие – ведь последний раз Банк России снижал её более 10 месяцев назад – в августе 2015 г., когда уровень инфляции (индекс потребительских цен к аналогичному периоду предшествующего года, согласно данным Росстата) был 15.8-16.0%, а не 7.2-7.3% как сейчас.

Нельзя не согласиться с выводом, сделанным в сообщении Банка России по поводу принятого решения: «Возросла уверенность в устойчивости позитивных тенденций в динамике инфляции…. Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться. Ситуация на мировых товарных рынках складывалась более благоприятно, чем ожидалось, что внесло вклад в снижение инфляции через динамику курса рубля и цен на продовольствие… В дальнейшем темпы роста потребительских цен продолжат снижаться, в первую очередь, под влиянием ограничений со стороны спроса».

Принятое решение, безусловно, следует признать шагом в правильном направлении. В условиях относительно крепкого рубля и вялого спроса инфляция, скорее всего, как и ожидает Банк России, продолжит снижаться. Поэтому можно не слишком опасаться инфляционных последствий смягчения денежно-кредитной политики.

Однако есть, как минимум, три причины, исходя из которых процесс снижения ключевой ставки следует продолжить – даже в случае если это немного задержит процесс снижения инфляции. Ведь речь идёт об устранении фундаментальных перекосов, создаваемых по-прежнему завышенным уровнем процентных ставок.

Первая причина. Даже при текущем уровне ключевой процентной ставки, существенно – на 5.5 процентных пунктов - превышающим прогнозируемый Банком России на ближайший скользящий год уровень инфляции (5% к маю 2017 г.), многие инвестиционные проекты просто не смогут быть запущены. Если принять ключевую ставку ЦБ РФ в качестве ставки дисконтирования (представим себе в качестве альтернативного инвестиционного «проекта» размещение инвестором средств через аффилированный банк в безрисковый высокодоходный актив - срочный депозит в Банке России), то ожидаемая чистая приведённая стоимость значительного числа инвестиционных проектов будет отрицательной. Дополнительно надо принять во внимание высокую неопределённость ожиданий отдачи от проектов, запускаемых в период экономического кризиса (плюс добавьте сюда неопределенность величины расходов на закупку импортного оборудования при плавающем курсе рубля).

Таким образом, и при текущем уровне ставки, мы пока имеем денежно-кредитную политику, препятствующую нормализации условий инвестирования. А если не произойдёт нормализации этих условий, не остановится инвестиционный спад, то станет невозможным и выход российской экономики из структурного кризиса. Возникнет риск «навязанного структурного кризиса»: высокие ставки – подавленные инвестиции – снижение фондообеспеченности и конкурентоспособности отечественного производства – снижение динамики фундаментального ВВП - сохранение высоких ставок из-за фундаментального характера снижения ВВП – и так практически до бесконечности.

Вторая причина. Устойчивость банковской системы обеспечивается достаточностью ее собственного капитала. Такая достаточность – фундаментальное условие «размораживания», возобновления роста кредитного рынка. А это «размораживание», в свою очередь – важное условие возобновления роста экономики. Капиталы банков – это подушка безопасности, которая позволяет им выполнять функцию посредничества между депозиторами и кредиторами, и в стратегической перспективе наращивать кредитование экономики.

Сейчас у нас значительная часть банков имеет очень малый собственный капитал, значительная часть – и вовсе его не имеет (в действительности, а не в бухгалтерской отчетности, разумеется). Банки не смогли переложить на заемщиков в отличие от прошлого кризиса (2008-2009 гг.) возросший уровень издержек от удорожания привлекаемых (в том числе привлекаемых от ЦБ) средств. В результате сейчас свой капитал банковская система (за исключением отдельных крупнейших игроков, имеющих полумонопольный доступ к дешевым ресурсам и крупным качественным заемщикам) проедает, работает себе в убыток. И в этих условиях понижение ставки по ресурсам, предоставляемым Центральным банком, могло бы уменьшить этот убыток, остановить процесс фактического проедания банковских капиталов. И тем самым снизить риски новой дестабилизации банковской системы и избежать длительного застоя на кредитном рынке.

Третья причина. Нынешний по-прежнему высокий уровень ставок по безрисковым рублевым инструментам (облигации государства, срочные депозиты в Банке России) стимулирует раскачивание рубля, привлекая краткосрочные спекулятивные капиталы из-за рубежа. Ведь разница со ставками на рынках других стран очень высока – это всегда приманивает спекулянтов (так называемая стретегия «carry trade»). Вспомним, что в ряде крупнейших экономик мира у финансовых институтов есть возможность привлечь средства под нулевую или даже отрицательную ставку. А в России у них есть возможность разместить средства с доходностью 9-10% годовых в инструменты с нулевым кредитным риском и в растущей валюте! После того, как эта стратегия будет отработана, неизбежна фиксация прибыли - отток капиталов - и новый провал рубля. А неустойчивость (волатильность) курса рубля – и так высока по сравнению даже с валютами развивающихся и экспорто-сырьевых стран. И это не очень хорошо сказывается на экономике, о чем мы уже говорили.

Беседу вела Светлана Корох для Speakercom 
 
Комментарии пользователей

Самое популярное

Колонки

15 марта 2019 г.
Политика Минздрава совершенно не отвечает интересам значительного количества граждан, которые имеют привычку курения